巨頭圍獵社區(qū)商業(yè) 如何正確看待蘇寧小店

便利店行業(yè)的兩極化評(píng)論愈演愈烈，看衰者認(rèn)為2018年鄰家倒閉，全時(shí)遭遇挫折，新興品牌也遇到融資難，屢現(xiàn)集中關(guān)店的問(wèn)題，以為行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的特征正在加強(qiáng)，而看漲者則以日本、臺(tái)灣等便利店發(fā)達(dá)地區(qū)為樣本，認(rèn)為國(guó)內(nèi)便利店行業(yè)正處于發(fā)展初期，具有明顯的高成長(zhǎng)特點(diǎn)，加強(qiáng)布局對(duì)未來(lái)意義甚大。

在2018年，雖然行業(yè)參與者的運(yùn)營(yíng)策略出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整，但蘇寧似乎對(duì)小店或者說(shuō)社區(qū)商業(yè)又有著堪稱執(zhí)拗的信念，截至到2019年3月末， 蘇寧小店 共開(kāi)設(shè)了5000家門(mén)店，快速發(fā)展態(tài)勢(shì)并未受行業(yè)悲觀環(huán)境有所變化。

結(jié)合前文對(duì)便利店的悲樂(lè)觀判斷，再以 蘇寧小店 為樣本，我們來(lái)對(duì)行業(yè)進(jìn)行詳實(shí)的研究，進(jìn)而得出客觀判斷。

蘇寧小店 拖累蘇寧了么？

業(yè)內(nèi)評(píng)判 蘇寧小店 ，總以損益表為例，如果單從賬面來(lái)看，似乎略有不妥。

根據(jù)2018年中財(cái)報(bào)，當(dāng)期 蘇寧小店 共有732家，屬新開(kāi)門(mén)店709家，以此速度，7月末門(mén)店數(shù)應(yīng)在800家左右，由于小店選址大多在一線城市，開(kāi)設(shè)新店的一次性投入占比極大。便利店開(kāi)店要“養(yǎng)”，早期門(mén)店收入起步較低，但隨著時(shí)間進(jìn)展運(yùn)營(yíng)能力穩(wěn)步提升，在前7個(gè)月，門(mén)店收入尚少，但要扣除門(mén)店折舊（五年以上期限）、員工培訓(xùn)以及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，虧損并非不可接受。

對(duì)小店的評(píng)估，不應(yīng)該以發(fā)展初期的損益表現(xiàn)為參照，而應(yīng)該將其目光放在中長(zhǎng)期。蘇寧快消集團(tuán)總裁助理鮑俊偉曾說(shuō)過(guò)， 蘇寧小店 不是一個(gè)便利店，它是一個(gè)平臺(tái)，一個(gè)流量入口。

在2018年報(bào)中，小家電等產(chǎn)品（包括美妝、家居食品和其他日用百貨類(lèi)）營(yíng)收增長(zhǎng)達(dá)68.46%，是所有業(yè)務(wù)線中增速最快部分，當(dāng)期，該品類(lèi)毛利率為19.45%，在所有產(chǎn)品線中，僅次于冰箱洗衣機(jī)毛利的19.92%。

小家電增長(zhǎng)迅猛

考慮到 蘇寧小店 產(chǎn)品主要以日百為主，不妨將研究重點(diǎn)放在該品類(lèi)成長(zhǎng)性和未來(lái)預(yù)期兩方面。

在房地產(chǎn)調(diào)控壓力之下，大家電行業(yè)進(jìn)入調(diào)速期，日百類(lèi)產(chǎn)品對(duì)改善蘇寧基因以及再造新的增長(zhǎng)點(diǎn)都意義非常。

經(jīng)過(guò)分析和整理，蘇寧日百類(lèi)產(chǎn)品發(fā)展第一個(gè)高峰來(lái)自于2015年與阿里結(jié)盟，當(dāng)期該品類(lèi)年增長(zhǎng)便達(dá)到32.66%，而上年該數(shù)據(jù)則為17.5%。

與阿里結(jié)盟之后，獲得線上流量支持，全品類(lèi)商品擴(kuò)展速度加強(qiáng)，高毛利的日百產(chǎn)品獲得第一輪高增長(zhǎng)。

隨著線上流量紅利的釋放，日百類(lèi)增長(zhǎng)進(jìn)入了中速發(fā)展階段，2017年增速為31.84%，略低于通訊產(chǎn)品的43.59%。

2018年，蘇寧重啟線下擴(kuò)張戰(zhàn)略，不僅與商業(yè)地產(chǎn)加強(qiáng)合作，亦承包了大潤(rùn)發(fā)的家電區(qū)域，主打日百的 蘇寧小店 在當(dāng)年拿到4000多家新增門(mén)店。

在2018年中，日百類(lèi)產(chǎn)品同比增速為48.97%，低于全年增速，隨著門(mén)店成熟，日百類(lèi)在下半年增速極為明顯。

以2018年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，未來(lái)日百類(lèi)產(chǎn)品或?qū)⒊蔀樘K寧第一大品類(lèi)，助其完全成為全品類(lèi)零售平臺(tái)。

從此角度來(lái)看，加速小店的孵化和成長(zhǎng)，關(guān)乎蘇寧未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，也應(yīng)該甩掉短期的損益表現(xiàn)，將目光放在未來(lái)。

蘇寧小店 的盈利點(diǎn)在何處，又有何風(fēng)險(xiǎn)？

在檢索 蘇寧小店 相關(guān)信息時(shí)，發(fā)現(xiàn)對(duì)其評(píng)論存在兩大誤區(qū)：1.過(guò)分強(qiáng)調(diào)小店的互聯(lián)網(wǎng)屬性，認(rèn)為其與蘇寧電商部門(mén)的配合可以改善運(yùn)營(yíng)損耗，但卻忽略了線下的成本問(wèn)題；2.將小店以傳統(tǒng)零售行業(yè)對(duì)待，忽視在蘇寧生態(tài)中的價(jià)值。

對(duì) 蘇寧小店 的全面解讀，我們建議從以下幾方面進(jìn)行。

其一， 蘇寧小店 的盈利看什么？

以北京地區(qū)為代表，便利店的特色為，高毛利，低利潤(rùn)率，如全家毛利在30%左右，但凈利潤(rùn)為2%。

究其原因，除線下成本巨大之外，推銷(xiāo)成本占營(yíng)收比高達(dá)33%，原因在于隨著線上流量寡頭化，便利店要支付推銷(xiāo)費(fèi)用給線上，如好鄰居雖然拿到易果投資獲得淘鮮達(dá)入口，但線上毛利僅有10%左右，低于行業(yè)平均水平，與傳統(tǒng)線下促銷(xiāo)配合，推銷(xiāo)費(fèi)用成為門(mén)店最大的支出點(diǎn)之一。

在 蘇寧小店 產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)中，線上線下均為自營(yíng)，且線上產(chǎn)品毛利與線下保持一致，銷(xiāo)售額的性價(jià)比顯然更高。若用一年期限為成熟期，屆時(shí)，無(wú)論是毛利抑或是利潤(rùn)率均要高于行業(yè)平均水平，其成長(zhǎng)性也要高于行業(yè)。

同時(shí)， 蘇寧小店 還在門(mén)店中引入蘇寧金融、蘇寧郵局、蘇寧幫客等自營(yíng)生活業(yè)務(wù)， 探索一站式生活社區(qū)服務(wù)。根據(jù)已公開(kāi)的數(shù)據(jù)來(lái)看，尤其是結(jié)合了家電售后、家政服務(wù)的蘇寧幫客受到格外歡迎。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的拓展同樣可以使得小店的日銷(xiāo)、毛利不斷企高。

其二， 蘇寧小店 的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

在2018年7月，蘇寧計(jì)劃將小店業(yè)務(wù)剝離出上市公司，有評(píng)論認(rèn)為這是風(fēng)險(xiǎn)所致，要與上市公司進(jìn)行隔離。

如何正確看待 蘇寧小店 的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是尤為重要的。

在前文的分析中，對(duì) 蘇寧小店 的損益情況已經(jīng)有了相對(duì)全面的闡述，在龐大的門(mén)店攤銷(xiāo)成本中，成熟運(yùn)營(yíng)之前的小店虧損乃是必然。

那么，既然成熟之后 蘇寧小店 一片光明，那么在其成長(zhǎng)中有會(huì)有何風(fēng)險(xiǎn)呢？

我們建議從倉(cāng)儲(chǔ)周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)兩個(gè)角度來(lái)看，若發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)引起倉(cāng)儲(chǔ)周轉(zhuǎn)減速和現(xiàn)金的吃緊。

先看倉(cāng)儲(chǔ)周轉(zhuǎn)情況。年報(bào)顯示，2018年末的庫(kù)存周轉(zhuǎn)周期為34.81天，在當(dāng)期 蘇寧小店 大規(guī)模展店的情況下，還要略低于2017年同期的34.89天，可見(jiàn)小店對(duì)庫(kù)存幾乎未有任何影響，基本可控，且通過(guò)測(cè)算全家倉(cāng)儲(chǔ)周轉(zhuǎn)周期，該數(shù)字為30天左右，在發(fā)展初期， 蘇寧小店 對(duì)庫(kù)存的控制良好，達(dá)到行業(yè)成熟門(mén)店水平。

再看現(xiàn)金流的問(wèn)題，雖然蘇寧將其剝離出上市公司財(cái)報(bào)，我們?nèi)韵Ｍㄟ^(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)探討其對(duì)現(xiàn)金流的壓力問(wèn)題。

以一年期為成熟周期，如今小店對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的壓力已不會(huì)迅速加大，考慮到當(dāng)前5000家門(mén)店的目標(biāo)已經(jīng)完成，新開(kāi)門(mén)店對(duì)現(xiàn)金流壓力放緩。

截至2018年末，蘇寧易購(gòu)的現(xiàn)金儲(chǔ)備尚有480億之多，完全可以負(fù)擔(dān)此部分費(fèi)用。

或許剝離 蘇寧小店 業(yè)務(wù)有屏蔽風(fēng)險(xiǎn)的考慮，但經(jīng)過(guò)上文分析，即便留在上市公司，除短期內(nèi)對(duì)盈利狀況有影響外，并不會(huì)對(duì)其有太大損耗。

總結(jié)全文： 蘇寧小店 承載著蘇寧加速全品類(lèi)運(yùn)營(yíng)的重任，現(xiàn)階段仍屬于投入期，但中長(zhǎng)期利好頗大，也是蘇寧積蓄下階段能力的重要籌碼，未來(lái)潛力可觀。